“2007年全国煤炭产运需衔接合同汇总会议”统计初步表明,今年重点电煤价格上涨30元左右,山西电煤价格上涨40元左右。煤价的上涨,加大了煤电联动政策实施的预期,但鉴于政策实施存在诸多不确定性因素,我们认为,只有在第三次煤电联动确定的前提下,并且下半年煤炭价格处于下跌趋势,电力行业才有投资价值。
两大原因支持煤价上涨
2007年电煤价格上涨,一方面是出口税率调整以及征收资源税政策出台。2006年9月28日,国家取消煤炭出口退税政策,财政部于10月28日再次出台煤炭及相关产品进出口税收调整政策。从11月1日起,煤炭出口关税加征5%。这无疑会影响煤炭企业的收成。以同煤为例,其全年1000多万吨的出口煤炭取消后,仅出口退税一项每吨便损失30元~40元。
此外,煤炭政策性增支因素增加。自国家税务总局2004年7月首次宣布上调陕西部分地区煤炭资源税以来,目前已有20多个省区上调了煤炭资源税。随着资源税改革的推进,资源税率可能将继续上调,这些增加的成本必然要向下游产业转移。
另一方面,电厂电煤供应处于非常困难的局面。2006年底到2007年初,由于必须要保证电力供应,而受季节因素影响电煤库存紧张,煤耗增加,全国49个发电厂2006年底存煤量2130万吨,比11月份下降了500多万吨,多个电厂的存煤量出现了不足5天的警戒水平。
政策存在不确定因素
虽然,中国电力企业联合会日前向国务院报送了《关于2007年电煤产运需衔接有关问题的报告》,建议国家和相关部门尽快出台稳定当前电煤价格的指导性意见,对电煤价格矛盾予以协调或干预,同时建议及时安排有关部门进行煤电价格联动方案测算,予以同步实施。而按照目前电煤涨价幅度达到8%,煤价涨幅已经超过5%,已经达到了煤电联动的要求。因此,电力企业认为根据国家发改委煤电联动政策,可以进行第三次煤电价格联动。
但是,市场仍存在不实施煤电联动政策的可能性,其理由是:煤电联动虽然有政策,但是每年真正出台都很费劲。2005年11月两次达到联动的标准时,发改委却没有实行联动政策。直到两个周期后的2006年5月,才实行第二轮煤电联动。
另外,虽然2006年7月1日第二轮煤电联动,但是东北地区联动有限,结算的电价与2004年水平相当,所以亏损比较明显。从目前发改委传达的信息判断,今年不太可能再次实现煤电联动。而且即使往年实现了煤电联动,也有很多地区没有完全覆盖成本,电企只有自己消化上涨的成本。
由于目前已经有个别省份要求降低电价,以减轻居民生活成本。所以,今年煤电联动政策能否实施,依赖于发改委价格司对各地物价指数测算结果,不能认为涨幅达到联动要求就一定能联动。并且认为同步联动肯定不可能,有半年左右的价格周期,所以这段滞后期对电力企业的影响是无法消除的。
综合上述,我们认为2007年上半年的煤炭价格走势和物价指数,将决定煤电联动政策能否实施。如果煤炭价格继续走高,煤电联动政策实施可能性极大。如果煤炭价格维持现状,物价指数上涨不明显,有可能实施煤电联动政策。如果煤炭价格下跌,煤电联动政策实施可能性较小。
投资价值取决于煤电联动
根据中信建投证券的模型计算,如果
电力企业2007年机组利用小时下降5%,煤炭价格上涨10%,不实施第三次煤电联动,老电厂利润将下降50%左右,加上新增机组,企业利润也将下降30%以上。如果电力企业2007年机组利用小时下降5%,煤炭价格上涨10%,实施第三次煤电联动,老电厂利润将下降30%左右,加上新增机组,企业利润也将下降10%以上。另外,按目前电力供需状况,即使实施第三次煤电联动,机组利用小时不变,加上新增机组,企业利润才能维持。
所以,我们认为,由于
电力股已经补涨,估值已经合理,在第三次煤电联动不确定的前提下,建议减持电力股。只有在第三次煤电联动确定的前提下,并且下半年煤炭价格处于下跌趋势,
电力行业才有投资价值。
中信建投证券 殷亦峰