首先，对冲基金行业的竞争下降。根据相关统计，整个行业的风险资金以及银行自营业务的资金总和下降了2/3。第二，目前股票投资的主导因素是公司盈利，而不是风险偏好，这对侧重基本面分析的对冲基金是利好。 第三，对经济前景的看法分歧，从对经济增长和通货膨胀的预测到美联储加息的时机都有不同观点，这就为机动灵活的交易提供了好机会。第四，在金融行业充斥着不良资产但又因政府担保而使违约率下降的情况下，采用不良资产投资策略的对冲基金可从中获益。最后，目前企业的现金增加，意味着并购活动将再趋活跃，有望为对冲基金带来交易机会。

欧洲主权债务危机持续发酵，令全球股票市场承压，而今年以来有些对冲基金的表现相对良好。考虑到对冲基金注重套利机会，而且投资灵活度高，因此取得优秀业绩也不足为奇。

危机如何改变了对冲基金

毋庸讳言，国际金融危机使对冲基金行业发生了根本变化。2007年以前，对冲基金通常会借最高可达4倍于自身股本的资金来充实投资资本。然而到了去年第一季度，行业的杠杆率下降至2倍，在市场不确定性仍很高的情况下，这一杠杆比率基本上维持到现在。一些对冲基金的持仓变得更为多元化，而在过去它们更倾向于集中化投资。

此外，对冲基金的“2-20”收费标准（即2%的管理费、20%的业绩提成）不太可能持续。这是因为金融危机导致对冲基金与主流资产之间的业绩表现关联度上升；对冲基金并没有起到分散投资的作用，让投资者大失所望。对冲基金的营销亮点，即追求绝对回报的能力受到质疑。而追求绝对回报正是对冲基金与以市场大势为业绩衡量基准的传统基金之间的区别。

重塑追求绝对回报的名声

然而，以上种种都不能改变对冲基金的性质。它们仍以追求绝对回报为己任，仍在利用杠杆以及衍生品，采取比较激进的策略。与共同基金相比，对冲基金的管理更加积极，在投资策略方面也享有更大的自由，对冲基金的投资策略就是发现价格错配的资产，找到套利机会，然后再对冲这些头寸。

对冲基金分为四种主要策略。股票对冲策略：同时吸收被低估或高估的股票头寸；事件导向策略：利用公司异常事件，如兼并与收购等；相对价值策略：投资于估值出现偏差但未来会得到修正及估值回归的资产；宏观对冲策略（危机期间这种策略的表现好于其他三种）：在不同的金融资产中发现估值有偏差的资产，根据价格走势的预期进行杠杆式博弈。

采用这些策略，同时重塑追求绝对回报的名声，对冲基金面临的挑战在于如何降低其与主流资产之间的关联度。换言之，对冲基金需要重新承诺超越股票和债券回报率，并实现诺言。幸运的是，正如我们以上所述，对冲基金有五个有利因素，四种主要策略都面临自1992年从未有过的有利环境。

适合专业投资者

许多对冲基金在金融危机期间倒闭，因为负债率最高的基金不得不低价抛售资产以偿还银行贷款，从而遭受巨大损失。随着行业杠杆率的下降，我们认为导致对冲基金倒闭的一些因素大为减少。一些观察人士甚至认为金融危机促使对冲基金行业进行自然淘汰，只有优胜者才得以生存。

然而，我们也在此强调，对冲基金这种投资工具仍然较适合专业投资者。其风险与回报高度依赖于基金经理的投资策略和技巧，而不像共同基金主要依赖市场大势。即使对于组合对冲基金（即投资于经过挑选的多个对冲基金）来说，这一点也是正确的。目前已有越来越多的投资者通过组合方法来投资对冲基金，以分散风险。

（作者为瑞士银行财富管理研究部亚太区首席投资策略师）