化工行业：看好资源成本优势的龙头企业(一)

【本文摘要】我国已经成为最大的纯碱生产消费国：2006年纯碱产量为1590万吨，同比增长11.5%。产量占世界产量的30%，已经成为最大的纯碱生产消费国。我国纯碱行业是成熟行业，产能集中度高，生产工艺齐全。受国际油价上涨运费增加，周边国家产能关闭影响……　

　　我国已经成为最大的纯碱生产消费国：2006年纯碱产量为1590万吨，同比增长11.5%。产量占世界产量的30%，已经成为最大的纯碱生产消费国。我国纯碱行业是成熟行业，产能集中度高，生产工艺齐全。受国际油价上涨运费增加，周边国家产能关闭影响，我国纯碱产品出口已经具有比较强的竞争优势。

　　受下游需求强劲影响，纯碱价格保持上涨态势：我国纯碱行业与固定资产投资联动性非常强，固定资产投资增长的高位运行带动纯碱下游玻璃、化工、冶金等行业的快速增长，2006年下游行业虽然增速有所下降，但是仍然高于纯碱产量增速。玻璃行业作为纯碱最大的客户，经过2006年的低迷后，行业整顿力度加大，行业复苏已经开始，我们预计玻璃行业2007年复苏开工率开始提升，2008年需求将会加速增长。

　　受国家政策调控以及环保压力影响新增纯碱产能大大减少：纯碱行业属于高耗能行业，纯碱产能过剩对资源是极大的浪费，不符合我国当前的节能减排政策。2005年底，国务院公布了《促进产业结构调整暂行规定》，其中规定100万吨以下氨碱装置和30万吨/年以下联碱装置属于限制发展类。2006年初，发改委发出了《关于加强纯碱工业建设管理促进行业健康发展的通知》，要求下属相关部门严控纯碱新增产能。颁布的新的规定和通知有效的抑制了地方小企业产能扩张。另外受国家环保政策影响，大碱厂中大化碱厂、天津碱厂正在搬迁之中，青岛碱业2007年将进行氨碱改联碱的技术改造，连云港碱厂未来2年内也面临搬迁改造，搬迁改造肯定会影响其正常生产，其产量不会出现特别大的增长。

　　原盐价格下跌，纯碱毛利提高：国内原盐市场在经历了2003、2004连续两年的供应紧张后，2005年逐渐达到供需平衡。原盐价格从2005年初的400元/吨左右的出厂价格逐渐下到了降到现在不到200元/吨。从原盐的供需形势来看，未来两年有望继续保持低价运行。

　　投资策略与重点公司：纯碱行业是成熟行业，产品工艺稳定，利润的增长更主要来源于产能的扩张以及成本的控制。我们认为山东海化和三友化工是国内纯碱行业龙头企业具有资源和成本优势。给予山东海化、三友化工“增持”投资评级，给予双环科技、青岛碱业“中性”投资评级。

　　多种工业品最重要和基本的原料，与烧碱、硫酸、硝酸、盐酸同称为“三酸两碱”，主要用在轻工、化工和冶金等行业，使用纯碱下游产品主要包括玻璃、洗衣粉、三聚磷酸钠，苛性烧碱、小苏打、尿素、氧化铝、氟化盐和镍等产品。

　　目前我国是世界最大的纯碱生产国与消费国。2006年纯碱产量为1590万吨，同比增长11.5%。产量占世界产量的30%，产能与欧洲总产量持平，高于美国1200万吨的生产能力以及1000万吨的产量。

　　目前我国纯碱产品结构仍以轻碱为主，重碱比重仅占1/3多一点。重质纯碱具有坚实、颗粒大、密度高、吸湿低、不易结块、不易飞扬、流动性好等优点，产品附加值较高，比轻质纯碱价格高几十元/吨，是纯碱消费的新趋势。

　　区别轻碱与重碱的主要在于纯碱的碳酸钠的含量以及盐分含量。当前我国纯碱国家标准中一般碳酸钠优等品盐分含量≤0.7%，即使是重碱，与国际先进标准≤0.3%（甚至0.1%～0.2%）的要求也差距甚大，且只有天然碱和部分氨碱企业能达到优等品标准。

　　我国纯碱行业“十一五”期间的目标为重质纯碱的产量比例达到60%以上，目前我国重质纯碱、特别是氯化钠含量小于0.2%的超低盐重质纯碱生产能力不足，与其它国家相比，我国重质纯碱在纯碱产品中所占的比例明显偏低，不能满足下游行业的需求。国际国内重质纯碱、超低盐重质纯碱供不应求。在纯碱的消费市场中，浮法平板玻璃、光学玻璃、显像管玻壳及洗涤剂等现代工业要求使用超低盐纯碱。超低盐纯碱的需求量则占纯碱总需求量的18.9%，预计2008年世界低盐纯碱的需求量为2533.4万吨。为了满足国内消费市场以及和美国天然碱争夺亚太地区的市场，纯碱企业必须充分利用当代高新技术成果进行技术改造，降低成本，提高质量。加速超低盐纯碱的生产是我国纯碱工业发展的方向。

　　企业生产以氨碱法为主，联碱法和天然碱并存。目前，这三种纯碱生产方法在我国都有。我国主要以氨碱法和联碱法生产纯碱为主，天然碱法受天然碱产地产量限制，天然碱法生产纯碱量比较少，大约占到总纯碱产量的4%。

　　从上面比较来看联碱法用盐量少，节约能源，废弃物少，环境污染小等优点，但是联碱法联产氯化铵，氯化铵主要用于做肥料，但是肥料以尿素为主使用氯化铵的量比较少。所以联碱法企业受氯化铵产品市场销量影响比较大。

　　纯碱行业由于需要大量原盐并耗费能源，纯碱企业一般都分布在具有原盐产地或者具有能源优势地区。氨碱法生产企业会排放大量废渣废液，出于环保压力影响，必须选择环境容量大的地区。目前我国纯碱资源在全国的布局特点是沿海多、内地少，尤其是沿渤海湾、黄海中北部集中了山东海化、三友化工等我国六大碱厂，生产能力约占全国60%左右，主要原因是这些地区为纯碱原料产地且交通方便，便于原料运输及排放废渣废液。这两年由于西部地区经济的快速发展，对纯碱需求量越来越大，西部具有资源优势的地区也开始建设纯碱项目。

　　2006年年初纯碱市场延续了2005年下跌态势，一直到4月份重质纯碱价格为1515元/吨，四月份全行业利润总额仅为3.9亿元，在产成品同比增长7.7的情况下，利润总额同比下降了29%。此时不少小企业已经出现亏损。到了5月份受需求拉动影响，纯碱价格出现恢复性上涨，但是涨幅一直不大，波动幅度明显小于往年。

　　目前国内纯碱生产厂家装置开工率处于最佳水平，产品库存率较低，产销率保持较高的水平，市场需求仍保持在持续上升阶段。我们认为由于国内产能增速低于需求增速，出口增加、能源价格上涨，纯碱价格将保持上涨态势。

　　纯碱行业属于高耗能行业，氨碱法每吨综合耗能为0.48吨标煤，联碱法每吨综合耗能为0.29吨标煤。纯碱产能过剩对资源是极大的浪费，不符合我国当前的节能减排政策。

　　为合理调整纯碱产业结构，科学控制产业规模，包括山东海化、三友化工等六大碱厂于2005年10月向国家发改委提出了3条建议：一是加强宏观调控，控制纯碱产业规模发展速度；二是实施准入制度，执行严格的环保和能耗标准，有效控制纯碱产业规模；三是鼓励纯碱企业重组联合，包括同行业联合、与上下游企业联合等方式，提高竞争能力。

　　2005年底，国务院公布了《促进产业结构调整暂行规定》，其中规定100万吨以下氨碱装置和30万吨/年以下联碱装置属于限制发展类。2006年初，发改委发出了《关于加强纯碱工业建设管理促进行业健康发展的通知》，要求下属相关部门严控纯碱新增产能。颁布的新的规定和通知有效的抑制了地方小企业产能扩张。

　　另外受国家环保政策影响，大碱厂中大化碱厂、天津碱厂正在搬迁之中，青岛碱业2007年将进行氨碱改联碱的技术改造，连云港碱厂未来2年内也面临搬迁改造，搬迁改造肯定会影响其正常生产，其产量不会出现特别大的增长。

　　目前新建产能主要集中在中西部地区，新建项目包括浙江玻璃的青海碱业二期90万吨项目和山东玻璃的100万吨项目。青海碱业由于目前高原空气稀薄，技术温度控制受到影响，目前生产尚不能达到正常水平，开工率受到限制。

　　2006年纯碱行业开工率已经达到了90%，提升空间已经不大，在产能没有大幅增加的情况下，我们预计2007年纯碱供求偏紧的态势仍会延续。2008年随着新建产能的建成以及企业搬迁结束，产能会有所增加。

　　纯碱需求与下游行业发展具有很强的联动性，纯碱主要应用于玻璃、化工、有色金属冶炼，这些产品主要应用于我国固定资产投资。由于我国经济正处于一个高速发展期，近十年来，固定资产投资额平均增速为20.7%，保持一个较快的水平，尤其是近五年来年均以24.5%的速度高速增长。虽然国家加大了宏观调控经济的力度，但随着2008年北京奥运会场馆陆续开工建设，新农村建设力度不断加大，基础建设的投资力度将会继续加大，所以长期来看纯碱也将会保持稳定快速发展。

　　玻璃行业是纯碱最大的用户，玻璃行业波动直接影响对纯碱的需求。在整个玻璃行业供需关系中，由于新建产能增加过快，行业出现了明显供大于求的现象，企业开工率明显不足，行业亏损严重。2004-2006年新增产能分别为7135、7229、4500万重量箱，玻璃价格从2004年始大幅下滑、2006年初下滑至谷底。