张小济：现在金融危机到底怎么样了？

    首先，大家谈到的现在金融危机到底怎么样了？

　　我们的看法是这样的，实际上现在的危机出现两个相互关联的恶性循环，一个就是爆发危机的中心国家，他们的金融部门和实体经济之间产生了由于缺少信贷，实体经济更加糟糕，实体经济糟糕又影响了金融机构的资产负债表，是这样一个恶性的循环。另外一个，就是爆发金融危机的核心国家和外围国家，也就是发达国家和发展中国家之间的相互影响的经济关系。由于发达国家是最大的市场，发展国家进入衰退以后，对发展中国家的经济，特别是出口国影响很大，发展中国家经济情况不好了，又反过来对发达国家的金融机构和大企业的资产负债表构成不好的影响。所以，我们现在还没有走出这两个恶性循环，所以现在谈全球经济是不是已经见底了或者复苏我觉得还为时过早，这是第一个观点。

　　第二个观点，就是怎么样才能够走出危机，取决于什么？

　　贸易失衡，或者说某个国家的消费模式，或者说某个国家的宏观政策常常被用来解释这场金融危机爆发的原因，我是不赞同这样的看法。实际上，我们面临的就是实实在在的是一个金融的危机，它产生的直接原因就是次贷，就是国际衍生产品出现了体系性的风险。就是人们对风险的防范、认知失去了信心，我想这是根本的问题。因为前面说到的所谓贸易不平衡也好，消费模式也好，实际上我们过去也都存在这个问题。但是，并没有引发全球性的灾难。所以，我们还是应该回到这场危机发生的根本原因上来谈，怎么样才能够真正解决这些问题。

　　由此就推论出来了，我们希望经济能够复苏的话，首先要把由金融危机所产生的坏账解决了，现在最麻烦的问题是由于国际衍生产品整个这个体系实际上是不透明的，也没有监管，一些基本的信息都没有。到现在为止我们也不知道到底金融机构有多少坏账，最初的时候我们听说的是有四万多亿，现在有人说有六十万亿，到底有多少，到现在为止好像还没有人能够很清楚的告诉我们这件事。所以，最终还是应该在这个领域里面加强合作，彻底把这个问题解决。

　　第三个观点，我们要注意防止这场危机的继续。有关我们错误的政策使得这个危机更加延长，或者说更加加深。第一个就是贸易保护主义。大家都说贸易保护主义不太可能再重复，人们不会再重复这样的错误了。可是现实是，由于有些人还在用贸易不平衡来解释这场危机的原因，特别是有些国家的政府实实在在的确实采取了保护保护措施，所以这就增加了人们的担心。如果贸易保护主义泛滥或者演化为贸易战的话，那么几十年以来建立起来全球的供应链就会被打断。我们的多边体系就会破裂，那样的话就是一场更深的灾难。

　　第二个值得注意的问题是，美联储开始购买美国国债，现在就有一种担心会不会造成国际间汇率大幅度波动，以及大宗产品价格的飙升，人们就更加担心美元资产的安全性问题，这些都增加了复苏的不确定性。

　　最后，我想讲的是当人们在谈到复苏或者经济回升的时候，我们是不是能够回到这场危机爆发前那样的水平？这需要什么样的力量才使得我们能够重新进入增长的通道？在过去IT产业还有因特网曾经使我们有了30年的繁荣。进入21世纪以后，2001年的IT泡沫破裂以后，实际上金融衍生品市场继续扩大，给我们创造了很多财富。当然其中很多是泡沫了，泡沫的破裂引起了这场灾难。那么，灾难过去以后，我们怎么样才能重新回到增长的通道呢？我想应该有一种新的高新技术产业来引领全球经济的增长。发达国家在技术方面是有优势的，我们寄希望于无论是新能源也好，生物技术也好，一个新兴的产业能够带动全球经济实现高速的增长。

　　当然，另外一个引擎就来自于新兴经济体，因为这里人口巨大，而且需求潜力也非常大。我们相信只要在一个健康的环球化的体制下，在一个健康的国际金融体制下，发展中国家还是具有巨大的发展潜力。所以，我们从长期来看对全球经济还是乐观的，谢谢大家！

张小济：全球经济复苏为时尚早但长期乐观

  过去30年是全球化大发展的年代，形成了统一的世界市场。国际金融危机爆发以后，其影响通过贸易、投资和金融的传导机制迅速传递到了世界的各个角落，世界所有主要国家和地区都受到了冲击。不论是发达国家还是发展中国家，不论是制成品出口国还是初级产品出口国，无论是贸易顺差国还是贸易逆差国，都无一例外地受到了影响。

    随着金融危机的不断深化，实际上已经陷入两个相互关联的恶性循环。一方面，金融危机和实体经济衰退相互影响，形成一个恶性循环。金融危机导致信贷紧缩，信贷紧缩造成经济衰退，经济衰退使得金融机构财务状况进一步恶化，形成新的金融危机和信贷紧缩。

    另一方面，发达国家的危机与衰退和发展中国家的危机与衰退相互影响，形成又一个恶性循环。

    现在，我们还没有走出这两个恶性循环，因此，现在谈全球经济是不是已经见底了或者复苏还为时过早。

    怎么样才能够走出危机，取决于什么？此次危机对发展中国家造成了很大影响，特别是那些金融市场外资比重较大、经济增长高度依赖出口且出口结构单一、自身存在比较严重的资产价格泡沫的国家和地区。对于那些国内经济规模较大、财政和金融状况稳健、外汇储备充实的国家而言，此次冲击仍然是一次传统意义上的周期性衰退。这些国家仍然处于工业化和城市化中期，经济增长的长期前景依然看好。

    但是，全球经济什么时候复苏、复苏的力度有多大仍然取决于发达国家。这是因为发达国家仍然在世界经济中占据主导地位，是发展中国家资金的主要来源地和产品出口市场。在面临如此严重危机的情况下，指望发展中国家带动全球经济复苏是不现实的。

    “解铃还须系铃人”。这场危机起源于发达国家，走出危机也要靠发达国家特别是美国。同样的道理，由于这是一场金融危机引起的衰退，走出衰退的前提条件是发达国家金融体系的健康必须恢复。如果金融体系的坏账问题不能解决，金融体系的信贷功能不能恢复，那么即使各国政府采取强有力的刺激手段使得经济短期内得以复苏，这种复苏也是不可持续的。

    现在最大的问题是，我们不知道西方国家金融体系的坏账究竟有多少。我们看到的是，政府不断向金融体系注资，然后金融机构又不断暴露出更多的坏账，政府又继续注资。什么时候才是个头？

    因此，我们必须防止错误的政策延长和深化危机。危机爆发之后，西方国家对危机的严重程度估计不足，再加上受政治和经济理念的约束，对挽救金融和刺激经济的政策反应迟缓、力度不足而且半心半意。

    贸易保护主义是30年代大萧条旷日持久的一个重要原因，但今天的西方国家就是忍不住要搞保护主义，所以这就增加了人们的担心。如果贸易保护主义泛滥或者演化为贸易战，那么几十年以来建立起来全球的供应链就会被打断，我们的多边体系就会破裂，那样就是一场更深的灾难。

    同时，值得注意的是，美联储开始购买美国国债，市场担心会不会造成国际间汇率大幅度波动，以及大宗产品价格的飙升，由此更加担心美元资产的安全性，这些都增加了经济复苏的不确定性。

    总之，西方国家特别是美国必须彻底解决金融体系的坏账问题，同时继续加大刺激经济的力度，抵御贸易保护的冲动。否则，不但复苏无望，经济衰退也很可能演变成第二次大萧条。

    在谈到复苏或者经济回升时，人们关心能否回到危机爆发前的水平？这需要什么样的力量才使得经济能够重新进入增长的通道？

    在过去，IT产业还有英特网曾经使我们有了30年的繁荣。进入21世纪，2001年的IT泡沫破裂以后，实际上金融衍生品市场继续扩大，给我们创造了很多财富。当然，其中很多是泡沫，泡沫的破裂引起了这场灾难。那么，灾难过后，应该有一种新的高新技术产业来引领全球经济的增长。发达国家在技术方面有优势，我们寄希望于无论是新能源也好，生物技术也好，一个新兴的产业能够带动全球经济实现高速的增长。

    当然，另外一个引擎就来自于新兴经济体，这里人口巨大，而且需求潜力也非常大。我们相信，只要在一个健康的全球化体制下，在一个健康的国际金融体制下，发展中国家还是具有巨大的发展潜力。所以，我们从长期来看，对全球经济还是乐观的。

作者：张小济 现任国务院发展研究中心对外经济研究部部长，研究员，经济学博士，享受政府特殊津贴的专家。