百货零售股：涨幅虽大 前景更佳

　　一般来说，每年四季度及一季度都是零售行业的旺季。而从3月份开始，上市公司将陆续公布2006年年报，我们预计部分零售行业上市公司将有超出预期的年报和一季报表现。因此，虽然2007年1月份，整个零售板块都有超出市场指数的表现，前期涨幅过高的公司短期也可能会面临调整，但我们仍然维持对行业“增持”的投资评级。在零售行业中，我们尤其看好百货类上市公司的发展前景。　　

　　行业景气度持续上升　　

　　我国社会消费品零售总额去年11月份增速达到14.1％，虽然相比10月份略有下降，但是考虑到10月份包含了“十一”黄金周的因素，11月份的增速仍维持在高位。2006年1－11月，全国社会消费品零售总额达到68911亿元，与上年同期相比增长13.6％，实现了1997年以来的最大增幅。　　

　　在行业运行环境方面，近期有关部委和协会不断推出相关措施，规范零售行业促销行为，促进零售企业诚信经营，这不仅对保护消费者合法权益、促进零售行业健康有序发展有益，也将对零售行业的龙头群体———零售类上市公司尤其是百货上市公司的稳定持续发展起到积极作用。　　

　　百货股长期发展有支撑　　

　　在零售行业的细分行业中，我们最看好百货行业。未来三到五年百货行业增长前景广阔，商业渠道价值凸显，且人民币升值预期将体现其商业地产价值。　　

　　居民收入稳定提高支撑消费增长。首先，城乡居民收入的稳定增长将继续推动消费预期向好。从统计数据可以看出，去年前三季度，城镇居民可支配收入已经达到8799元，比上年同期增长11.35％；农村居民人均纯收入达到2762元，同比增长12.73％。其次，受益于人民币升值、股市和房地产市场的走强，居民拥有的个人资产价值也迅速增长，提高了消费者的消费预期。　　

　　百货行业商业渠道价值凸显。现在中国乃至全球都处于商品供给大于需求的阶段，产品过剩且趋于同质化，因此商业销售渠道就成为连接上游生产厂家和下游消费者的重要桥梁。上游商品的过剩及同质化，以及下游消费者的分散以及对于商业渠道的依赖，使得商业渠道价值显现。　　

　　在此背景下，百货业态商业渠道价值更为凸显。仅以服装这一商品为例，百货商店无疑是品牌服装最重要的销售渠道。只有具备一定知名度和影响力，并且与百货店定位一致的服装品牌才能进入百货门店，且还要面临销售排名的压力。　　

　　人民币升值推动商业地产价值提升。从中长期走势看，人民币兑美元汇率还会继续升值。人民币升值将增加人民币资产的投资吸引力，例如股票、房地产以及商业地产。人民币升值对商业地产价值提升虽然在账面上还暂时体现不出来，但是商业地产价值的提升将推动商业物业收益率的提高。　　

　　百货类公司经营方式大多以厂商联营收取扣点为主，自营为辅。厂商联营模式在百货店经营中占70－90％的比例，这种经营方式由一定的保底收入加与经营收入挂钩的提成构成，类似于租金收入，能够减少百货企业的存货，降低采购占用资金，并且降级经营风险。商业物业资产升值将促使其上调租金，直接提高百货企业的盈利能力。　　

　　重点个股评级　　

　　新世界（600628）（行情,资讯）：公司打造的21万平方米的“新世界综合消费圈”，涵盖商业、旅游酒店业、物业和旅游娱乐业，这种发展娱乐综合消费圈带动百货发展的思路在国内零售企业中尚属首例。预计公司2006、2007年每股收益分别为0.30元、0.40元。　　

　　鉴于公司优越的地理位置、巨大的资产升值潜力、大股东注入资产对经营业绩的增厚预期，维持对公司“增持”的投资评级，维持15元的目标价。　　

　　陕解放A（000516）（行情,资讯）：公司目前的主营业务收入主要来源于控股的西安开元商城有限公司，持股比例85％。开元商城建筑面积10万平方米，实际经营面积约6万平方米，位于西安市东大街钟楼商业黄金地段，是西北地区首屈一指的大型现代化购物中心。公司属于优质的区域性百货企业，百货业务内生增长潜力较大，新的门店也在规划中，未来将面临更大发展机遇。　　

　　预计公司2006、2007年每股收益分别为0.30元、0.47元。考虑到公司零售业务增长潜力较大，并且拥有较高的资产重估价值，继续给予其“增持”的投资评级。　　

　　百联股份（600631）（行情,资讯）：公司属于上海市商业行业龙头企业，涵盖多种零售业态：百货、名品折扣店、购物中心等。公司旗下的商业网点盈利能力在上海市位居前列，且单店销售业绩增速明显。公司旗下商业网点已经占据了上海市优越的黄金地段，具有一定商圈垄断优势，新进入竞争者很难撼动其龙头地位。　　

　　我们对公司未来发展继续看好，但公司近两年新开网点较多，费用支出较大，而且新开门店并不能马上体现利润，因此在业绩上不能有很快的提升，将基本保持30％的稳定净利润增速。预计公司2006、2007年每股收益分别为0.24元、0.32元。给予“谨慎增持”的投资评级。　　

　　王府井（600859）（行情,资讯）：公司连锁百货的发展模式取得成功：自1996年开始，公司就开始在全国范围内推进百货连锁规模发展，实现由地方性企业向全国性企业，由单体型企业向连锁化、规模化、多元化企业集团转变。现在，王府井百货集团旗下的百货门店遍布华东、华南、西南、西北，形成了全国销售网络。　　

　　预计2006－2008年公司每股收益会有较大幅度的增长。成功的异地发展模式、成熟的“王府井”商业品牌、坐拥各地中心商业区的优质商业地产、08年“奥运”面临的巨大商机以及业绩的持续增长，使得公司成为投资价值较高的零售类上市公司，维持“谨慎增持”的评级。　　

　　
　国泰君安证券研究所　徐晓芳　刘冰